作者孙不悟空,在雪球设有同名专栏。本文系基于公然资料撰写,仅作为信息交流之用,不组成任何投资建议。

今年一季报或预告里,我们发现覆铜板行业的公司利润大增,如生益科技(600183,股吧)(SH:600183)增进60.5%,建滔积层板(HK:01888)130%+,金安国纪(002636,股吧)(SZ:002636)650%,南亚新材(SH:688519)140.1%,华正新材(603186,股吧)(SH:603186)259.29%等。

这次行业利润的暴增主要是由于上游原质料价钱大幅增进,覆铜板公司相继提升产物价钱转嫁成本,并从中赚钱。梳理覆铜板产业链,发现其下游即是广受关注的PCB(印刷电路板),上市公司众多,对电子产业的影响举足轻重,值得探讨。

那么,我们根据履历提出几个问题:

√该产业链是怎样的结构?

√原质料涨价的传导下,PCB厂商可以像覆铜板那样受益吗?

√覆铜板的高利润能连续多久?

√有哪些覆铜板和PCB上市公司值得关注?

本文将一步步地举行研究,力争实事求是。

01

产业链条

图:覆铜板与PCB产业链。泉源:作者整理。

首先,产业链的焦点是PCB,它承载电子元器件并毗邻电路,在整个电子产业链中起到承上启下的要害作用,因而被誉为“电子产物之母”。

种种差异形式、差异功效的PCB,都是在覆铜板上有选择地举行加工、蚀刻、钻孔及镀铜等工序,制成差其余印制电路。以是,PCB的性能在很洪水平上依赖覆铜板。

覆铜板的上游原质料则主要是铜箔、玻纤布和树脂,三者成本合计占比靠近总成本的90%,这次的涨价也是由这几个原质料引发的。

最后,既然PCB能被誉为“电子产物之母”,它的下游自然极端普遍,险些应用于所有的电子产物。其中,通讯装备、消费电子和汽车电子三大领域占比合计60%,是耐久牵动覆铜板、PCB发展的主要动力。

细观下游,在通讯装备方面,我们以条件到过,海内5G基站数目可能会是4G基站的1.2倍以上,而且由于5G通讯的频率更高,对于PCB的性能需求更大,5G基站用PCB的单价要高于4G基站用PCB;手机及消费电子现在景气回升,可穿着装备是新的发力点;

汽车电子方面,凭证中国产业生长研究网的数据,现在中高等轿车中汽车电子成本占比为28%,夹杂动力车为47%,而纯电动车高达65%,因此,依托新能源汽车简直定性增进,汽车电子生长也驶入快车道。

总的来说,覆铜板和PCB产业下游需求兴旺,耐久处于发展当中,而由于铜等原质料的成本影响和价钱转变大,产业链也具有周期性,只是各差异环节公司对此反映纷歧。

接下来我们聚焦覆铜板和PCB,看看在涨价的产业链传导下它们的显示若何。

02

“通胀”逻辑

先要明了为什么在一样平常情形下原质料涨价会让整个产业链受益。

我们假设,一个产业有A-B-C三个公司,平时质料公司A卖1元,B加工后卖2元,C卖给终端消费者3元,每个公司赚1块钱。

当A由于某些情形最先涨价,将质料价钱提到2元时,B为了赚钱就也要涨价,把产物价钱提到4元,C见状,爽性卖给消费者6元,每个公司赚2块钱。这时刻虽然质料只涨了1元,而消费者却多掏了3元。

简朴地说,一旦一个行业启动涨价,产业链中的任何一个环节,都市倾向于比上游给自己涨价多一点的幅度涨给下游。而且,涨价往往是由于求过于供,以是行业公司的出货量比平时时刻也要更多,二者叠加下便实现了全产业利润腾飞,消费者买单

那我们看覆铜板和PCB企业,在一季报中,PCB的公司利润远远不如覆铜板公司利润增进的多,甚至有的相较之前还泛起了亏损,这又是怎么回事呢?

我们在上述推理中,缺乏一个很要害的逻辑支持,那就是产业链公司得有能力把涨价转嫁给下游,而且话语权越强的公司,越是能从涨价中吸取更多利润

以是关注覆铜板和PCB公司的话语权,成为重点。

03

两头受气

覆铜板的集中度较高,全球前十名厂商的合计市占率约75%,而全球前十名PCB厂商的市占率只有33%。竞争名目的差异是造成话语权崎岖的主要缘故原由

左图:2018年全球前十大覆铜板厂商市占率;右图:2018年全球前十大PCB厂商市占率。泉源:Pri *** ark,民生证券。

PCB行业下游虽众多,但在通讯、消费电子、汽车电子这三方面主要客户多有垄断性子的例如华为、中兴、苹果这种巨头,像华为更是会指定用哪家的覆铜板,因而PCB厂商的话语权被上下游两头挤压,有的业内公司更像是服务业而非制造业。

但我们考察下图覆铜板与PCB公司2020年的毛利率,覆铜板并非碾压PCB,这是由于覆铜板的手艺难度比起PCB要简朴许多,可分为调胶、上胶、烘干、裁片、叠配、压合、裁切、磨练几项,而PCB的生产主要有17道工序,工艺流程更庞大。

图片泉源:同花顺(300033,股吧),孙不悟空整理。

还可以看出各自行业内公司的毛利率差异较大,由于差异公司的结构规模差异、产物蹊径差异、客户集中度差异,那么他们在成本传导的历程中自然存在差异。另外,从中短期投资角度看,差异公司之间估值也有较大差异。

因此,并非所有的覆铜板企业都有好的投资时机,也并非所有的PCB企业都难以转嫁成本。我们会在后文对各家公司举行简朴剖析,供人人讨论。

但相对而言的是,覆铜板企业依附话语权的优势,更容易也更先在质料涨价的情形下提高自身利润。

04

以史为鉴

以史为镜,可以知兴替。

回首16-17年的产业涨价,那时在铜价上涨、新能源汽车高景气、环保关停等因素催生下,覆铜板各厂商多轮调价,每轮调价幅度8%-10%左右,生益科技17年利润相较15年翻番,南亚新材毛利率提高,利润两年翻四倍,金安国纪则是两年毛利率翻番,利润直接腾飞翻十倍,远超营收增进。18年质料降价后行业公司毛利率、净利润直接打骨折。

PCB厂商由于议价能力偏弱,多数公司毛利率在16-17年不升反降,直到18年最先回升。

图片泉源:同花顺,孙不悟空整理。

05

当下行情

本轮涨价最先于2020年3月,疫情逐渐获得控制,全球步入经济苏醒阶段,覆铜板上游三大原质料价钱轮流上涨。

图:LME铜价。泉源:文华财经。

,

USDT线下交易

U交所(www.payusdt.vip),全球頂尖的USDT場外擔保交易平臺。

,

LME铜期货已经从2020年3月的最低4371美元涨到2021年5月上旬的10747美元。树脂和电子玻纤布价钱一年来也已经上涨50%-100%。

需求端上,去年四序度最先汽车电子和消费电子苏醒显著,2020年四个季度新能源整体销量同比-53%/-44%/105%/144%, 今年1月和2月,同比增进更是到达238.5%、584.7%,极端火热。

以是,覆铜板厂商已经最先调价,普遍涨价20%左右。  

图:部门覆铜板公司涨价通知。泉源:PCB信息网。

关于涨价连续时间,由于覆铜板扩产周期需要一年半左右,21年可达产产能希罕,再参考上轮连续时间,估量此轮行情有望贯串2021整年。PCB厂商在2-3个月消耗完库存后,将会肩负成本压力,预计2季度最先毛利率会略降。

06

其中变数

然则我们考察16-17年,大陆PCB企业的净利润增进并没有受到什么影响,基本都处在正增进,整体向好,投资回报率较高。

图片泉源:同花顺,孙不悟空整理。

缘故原由主要在三点,一是下游需求连续景气,二是全球产值转移,三是国产替换。

全球PCB的产值正不停地脱离美洲、欧洲、日本等蓬勃国家和区域,中国大陆依附制造业盈利和工程师盈利成为转移的中央,占比提升迅速,已经占有了全球PCB产业的半壁山河。

同时,百年未有之大变局到来,国际商业摩擦加剧,为了我国电子供应链的平安,PCB这个起到要害作用的行业必须掌握在自己手中,在国产替换的要求下促进了大陆PCB的整体提高。

以是,我们的明白是覆铜板行业更偏向周期,虽然耐久看也有很大发展,但受原质料价钱影响过于严重;PCB行业则更偏向发展,受周期影响弱,尤其是海内的PCB厂商,只管中短期成本可能会被覆铜板影响,毛利率略微走低,但出货量增进始终向前,利润奔涌。

07

公司概览

说回详细的投资,差异公司的受益或受损情形有别,估值和近期股价反映也各不相同。

我们选择有代表性的值得关注的公司举行焦点概述。覆铜板公司:生益科技、建滔积层板、金安国纪、南亚新材、华正新材、中英科技。PCB公司:鹏鼎控股(002938,股吧)、东山周详(002384,股吧)、弘信电子(300657,股吧)、沪电股份(002463,股吧)、生益电子、深南电路(002916,股吧)、兴森科技(002436,股吧)。

【1】生益科技

生益科技(SH:600183)是覆铜板龙头,通过 “自主研发+手艺引进”推出了PTFE、碳氢等高频高速基材,突破外资高端垄断,16年又收购LG的FCCL产线,性能处于国际领先水平,产能大,并在不停扩充产能和产物线。

生益科技不仅业绩常年逾越行业平均水平,毛利率更是连涨近十年,从2011年的15.32%上升到2020年的26.78%,18年行业隆冬洗牌事后,2019年它的利润、毛利率逆行业大增,市场对他的逻辑认可从周期股变为发展股。

图片泉源:同花顺,孙不悟空整理。

2016年头到2018年头(下图A到B),行业涨价下股价翻三倍,而19年随着逻辑的转变,股价飞流直上,再翻三倍,但也造成估值过高,这一年多来基本都在消化估值,一季报预告利润同比增幅60.5%的情形下,股价反映也不起劲。 

图:生益科技股价。泉源:同花顺。

【2】建滔积层板

建滔积层板(HK:01888),覆铜板老龙头,港股上市公司,产能大,但近几年营收增进萎靡,基本沦为纯粹的周期股,股价和覆铜板价钱关系亲热。16年头到18年头(A到B)股价一波波疯狂上涨,20年3月至今(C到D)基本复制上一波,已经涨了6倍。

图:建滔积层板股价。泉源:同花顺。

【3】金安国纪

金安国纪(SZ:002636)是年后行业公司中涨的最猛的,已经翻倍。从利润上看,去年四序度预告就已经翻三倍多,今年一季度预告利润更是到达2.55亿,同比上涨650%,恐怖如斯。

缘故原由一方面是它的客户异常涣散,基本都是小客户,前五大客户集中度只有4.8%,话语权异常强。而且它的产物主要是FR-4覆铜板,年产量跨越3800万张,这也是这次覆铜板产物中涨价最凶的。

【4】南亚新材

南亚新材(SH:688519)是大陆第三的覆铜板企业,主要生产高频高速的高端覆铜板。要注重的是它的产能增进异常快,上海的N1/N2/N3工厂均全线投产,江西子公司N4工厂第一、第二条生产线划分于2019年第四序度、2020年第三季度投产运行,第三条生产线在2021年一季度投入运行,20年后产能翻番,而N5工厂也正在设计建设中。

【5】华正新材

华正新材(SH:603186)除了高频高速覆铜板,还结构了热塑性蜂窝质料、铝塑膜等,从单一的产物制造商向综合质料提供商转型。公司聚焦高阶质料和大客户,其青山湖二期也将在今年6月投产,后续产能不停释放。

【6】中英科技

中英科技(SZ:300936)的毛利率在行业里独领 *** ,到达45.62%,是其他公司的两倍,其生产的高频覆铜板用在通讯基站、航空航天、卫星通讯、军事雷达等高频领域,旗下最主要的CA型高频覆铜板在基站天线领域市占率到达14%,利润高。不外随着终端基站天线价钱下降,行业高频覆铜板的竞争加剧,毛利率出现走低的趋势。

【7】鹏鼎控股

鹏鼎控股(SZ:002938)是全球第一大PCB厂商,在FPC细分行业占比23%。主做高制程PCB,是iPhone PCB板的主供之一,产物性能天下一流。未来有望依赖苹果的Air Pods、Apple Watch等可穿着装备和汽车电子、Mini-LED等打开新市场,钻营新生长。

【8】东山周详

东山周详(SZ:002384)1980年通过基站天线和滤波器起身,之后营业转型,在2016和2018年先后通过收购Mflex和Multek进入软、硬板领域,深耕苹果,现在是全球前三的FPC厂商,除了PCB营业,另有触控面板及液晶显示模组、LED显示器件等营业。

【9】弘信电子

弘信电子(SZ:300657)主营FPC、背光板、刚挠连系板等,战略上向“FPC+”拓展,确立了柔性电子研究院,对柔性子料举行重点突破,并孵化下游柔性电子的应用,对手机、可穿着装备、汽车电子等举行突破。不足的是毛利率偏低,现金流较差。

【10】沪电股份

沪电股份(SZ:002463)是台资靠山的家族控股企业,专注数通及汽车领域的中高端细分市场,坚守差异化竞争的战略,因此毛利率、净利率较高,且逐年快速提升。结构上,完善从事领域的高端产业结构,设计新建6250平米的的用于半导体测试的高层高密度互连积层板和165000平方米应用于下一代高频高速通讯领域的高层高密度互连积层板。

【11】生益电子

生益电子(SH:688183)是覆铜板龙头生益科技的子公司,专注通讯和消费电子的高端PCB制造,客户包罗华为、三星、中兴等,利润占到母公司的近三成。

【12】深南电路

深南电路(SZ:002916)是全球前十大PCB厂商,市占率约2.5%,手艺实力优异,在PCB硬板上最高量产的层数可到达68层,跨越偕行的56层,PCB平均单价3912元/平米也远高于可比公司的1322元/平米。战略上结构“3-in-One”,从PCB营业延伸至上游封装基板、下游电子装联,增大盈利区间,客户主要是通讯、汽车电子、医疗等领域。

【13】兴森科技

兴森科技(SZ:002436)近几年利润增进异常快,毛利率也稳固在30%以上,主要营业是PCB和半导体,是海内最大的印刷电路样板生产商。研发投入高,在高密度超薄封装基板、半导体测试板、400G光模块印制线路板以及5G天线印制线路板等方面均保持领先水平。

本文首发于微信民众号:锦缎。文章内容属作者小我私人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

逆熵官网

万利逆熵官网(www.ipfs8.vip)是FiLecoin致力服务于使用FiLecoin存储和检索数据的官方权威平台。IPFS官网实时更新FiLecoin(FIL)行情、当前FiLecoin(FIL)矿池、FiLecoin(FIL)收益数据、各类FiLecoin(FIL)矿机出售信息。并开放FiLecoin(FIL)交易所、IPFS云矿机、IPFS矿机出售、租用、招商等业务。

Usdt官方交易所声明:该文看法仅代表作者自己,与本平台无关。转载请注明:万利逆商(www.ipfs8.vip):大宗商品飙升的冷暖,A股这条产业链很有谈话权
发布评论

分享到:

chia官网(www.chia8.vip):【体坛篮球秀】最后一周大乱斗,我们应该怎么看?
你是第一个吃螃蟹的人
发表评论

◎欢迎参与讨论,请在这里发表您的看法、交流您的观点。